山寨币的表现只能用压抑来形容,山寨季没爆发除了数量多、市值高、生态慢、解禁套现等原因外,“山寨之王”以太坊的弱势也是重要原因,ETH不涨,其他的山寨更不会涨。
比特币约2万亿美元,比特币由于其货币价值存储的角色,距离“数字黄金”越来越近,实物黄金的市值约18万亿美元,且全球主要央行债务规模和印钞的预期在,所以有想象空间。经过这么多年的验证,BTC 承担的技术风险最小,安全让其成为真正的底层资产。
但以太坊就不一样了,目前以太坊的市值约4000亿美元,它更偏向于实用价值,资本如果要长期配置就要对其进行估值,那么4000亿美元的市值高估还是低估呢?
以太坊转pos及大力发展L2作为其生态阵地,从技术和基础设施的角度看,还是不错的,但是其代币ETH就有些尴尬:转pos后,生产成本极大降低,失去了成本支撑;L2们是以太坊的儿子,但将其大部分生态抢走了,销毁的ETH却很少,并且还可以选择不用ETH作为gass,比如其最大的L2 ,base链要选择usdc作为gas;作为交易媒介吧,usdt和usdc显然更受欢迎;如果算质押收益,Lido的质押收益率才3%,连美债收益都不如。

那么 ETH 估值多少才算合理呢?
行业大佬Pfeffer近期发表了一篇论文,结论是:以太坊是一个技术奇迹,但 ETH 的风险调整后上行空间很难预测。可以尝试将 ETH 估值为现金流资产,该论文基于慷慨的假设进行了分析,即发行是净中性的,加上平均增长率为 5%。然而,无论使用何种折现率,“ETH 如今作为 4000 亿美元的现金流资产似乎被严重高估了。”
也可以使用 ETH 的“货币溢价”进行估值,但ETH 不是货币——它甚至不是 EVM 生态系统中事实上的记账单位(稳定币才是),举个例子:以太坊最大的 L2 Base 上个月开始提供使用 USDC 而不是 ETH 来支付 gas 费用。即使 ETH 被视为链上的主要交易媒介,试图根据“货币溢价”来证明 ETH 约 4000 亿美元的估值也只是一厢情愿。该论文估计以太坊的链上“GDP”约为 28 亿美元(基于过去六个月的年化数据),比目前的估值高出约 1000 倍。
ETH 可作为互联网原生商品和生产性链上资产,人们可以将其质押在 DeFi 中以获得收益,然而,3% 的年化收益率甚至还不如1小时的波动大。
当然,该论文是从纯学术和金融的角度进行估值,没有考虑到共识炒作和加密信仰。但也显示出目前ETH的尴尬处境,ETH不涨,其他的山寨们怎么涨?ETH 不摆脱泥淖,山寨季怎么来?
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ChainCatcher 消息,CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 在其社交平台表示,“山寨币市场目前处于一场零和的 PvP(玩家对玩家)博弈。尽管比特币的市值已经翻倍,但山寨币的总市值仍低于此前的历史高点,只是在市场内部轮动,而没有新的资本流入。只有少数拥有强大应用场景和叙事的山寨币能够存活下来。”